财务分析的逻辑，从数据精确性谈起

前一阵，有朋友的微信上喊我，说文章里有个地方数据处理有问题。具体是这样，之前有篇文章《泰格医药挣得什么钱？财务分析小刀用起来》，是以泰格医药为为案例，将非金融企业运作分为两部分：经营活动+金融活动，分别对应：经营利润和金融利润。

根据上述拆分，泰格医药的净利润拆分为，经营利润和金融利润。

从上表可以看到，在近几年，金融利润贡献了泰格医药过半净利润，2021年达到74%，据此，我们要将泰格医药的商业模式看成两部分，一部分是临床CRO服务，这部分贡献经营利润，第二部分是泰格医药持有的投资者组合贡献的金融利润，主要是投资于未上市医药企业和医药基金产生的公允价值变动损益。

这位朋友的疑问是：经营利润是否考虑了所得税的影响？

看到他的疑问，我想也没想就回了一段语音，内容如下：

外部财务分析，不是内部精确管理会计。外部财务分析，主要看方向，不能去抠细节，一抠细节就可能掉到里面，那些细节可能没有任何指向性意义，仅仅是噪音。在财务分析的时候，你发现的差异，只是你进一步去研究的线索。如果差异比较大，原因是什么？然后去分析他这个商业模式里面的驱动力是什么。外部财务分析主要是个线索作用，所以说，我的主张，像此类数据处理细节都是可以忽略或者简化的。

当然，我确实是这样认为的，要不然也不会脱口而出。关于财务分析精确性问题，我的口号一直是，要模糊的正确，不要精确的误导。

为什么呢？

首先，我们要明确下场景，这里说的财务分析是针对上市公司公开信息做的财务分析，不是企业内部基于详尽运营数据的管理会计分析。

在上市公司外部财务分析的场景下，数据精确是一个伪命题，两个障碍，信息披露不充分和财务数据的非对称性。

信息披露不充分

我们举个例子，例如2021年京东方半年报业绩说明会上，有投资者，问了一个这样的问题。

公司税前利润 127 亿元，研发 50 亿元可以抵扣 50×2=100 亿元的利润，应纳税所得额只有 27 亿元，税率 15%，所得税应该只有几个亿，为什么有报表上所得税有 20 多亿元？

你觉得如何？

提问的投资者很认真，对研发费加计扣除政策也很熟悉，从报表上看，50亿研发费加计扣除按15%所得税率计算，所得税不可能是二十多亿。

你觉着问题很尖锐，公司只回答了一句话：您好，税法规定是按照法人体口径依法纳税，而不是合并口径纳税，谢谢！

啥意思？

提问投资者计算的逻辑是按照合并报表上的数据来算，问题是，现实中，所得税是地方税种，属地管辖缴纳，京东方这样的集团企业，在各地都有子公司，是在当地缴纳所得税，不能用合并口径数据来算。

举个例子，假如一家集团公司只有两家全资子公司，集团公司无业务全部来自子公司，一家子公司盈利100亿，税率15%，15亿所得税，另外一家子公司亏损50亿，15%税率，不交所得税，假定没有任何其他调整，合并报表显示税前利润50亿，所得说15亿，此时综合税率从15%变成15/50=30%，然后你说，不对啊，你所有公司税率都是15%，应该交5015%=7.5亿所得税，而不是15亿所得税。

你要说，对啊，那应该是去看各子公司的资料，问题就在这里，这些资料没披露。你要说为啥不披露，信息披露范围是上市公司信息披露规则规定的，这里不展开，一般上市公司都是按照强制披露标准来搞，也就是个最低标准，很多对你分析有帮助的细节并不在法定信批之列。

财务数据的非对称性

第一个障碍很好懂，没数据，没披露。第二个障碍，财务数据的非对称性，要费点口舌。

我们先看张图，理解下财务数据的产生过程。

在上图中，财务数据用A来表示，业务表现用Y，业务驱动用X，下标1,2表示过去和现在。

我们从信息披露中获得主要是财务数据，财务数据是怎样产生的？

我们很容易理解，财务数据是业务表现在货币维度的投影，也就是业务表现的会计计量。

例如B公司去年销售收入10亿元，销售产品10万个。10亿元是财务数据，10万个产品是业务表现。B公司为何能卖出10万个产品，是因为他们成本控制能力，采用成本优势策略，比竞争对手便宜，这是B公司的业务驱动。

这里面，业务驱动是因，业务表现是果，财务数据是业务表现的会计计量，抽象点，财务数据是业务表现在会计视域的投影。听着很高级吧。

会计不是自然科学。

y=a+bx，正反都可逆。

财务数据从业务表现来，但是从财务数据不可能完全回溯出业务表现的模样，因为从业务表现到财务数据过程中有大量会计判断，这些会计判断有比较宽的范围，导致从财务数据无法还原业务表现。

从影子，没办法完全倒推回产生影子的业务表现的模样。

举个例子，出门发现地上有摊液体，根据其他信息，刚才有朋友把雪糕掉在地上，此时，我们可以合理推断这是雪糕融化以后形成的，不过，此时我要求你告诉我，从这滩液体判断下，原来雪糕是什么形状？这个难度就大了，对吧。

财务数据的非对称性，也可以从哲学认识论的视角去理解，之前文章《我眼中会计的本质》谈了这个问题，我把它称作“会计的洞穴”。

财务分析的逻辑

如果我们财务分析的目的是预测未来，财务分析的顺序与财务数据产生的顺序相反。

假定我们财务分析的目的是预测未来，我们现在位于A2。

第一步，理解时间序列。我们要理解现在的财务数据和过去财务数据的时间序列关系，考察，A2和A1分别对应的业务表现Y2和Y1。这一步关键是理解，财务数据A1到A2，业务表现Y1到Y2，之间只是时间序列关系，而非因果关系。我们要预测，必须找到因果关系。

第二步，寻找因果关系。需要理解过去到现在的业务表现背后的业务驱动因素，即，X1为何发展到X2，公司采取了什么竞争手段和管理措施，形成了X1到X2的变化，而X1到X2的变化最终通过业务表现Y1、Y2形成财务数据A1和A2。

第三步，预测因子。获得业务驱动要素之间，因果关系的洞察，实现X2到X3的飞跃，可以是理性计算，也可以是热血沸腾、一拍大腿，或者夜观天象、心有灵犀，不一而足。

第四步，根据未来业务驱动测算业务表现和财务数据。

上面是以预测为目的财务分析的思维过程。

当然，你也可以直接从A1、A2以时间序列趋势外推方式获得A3，或者从Y1、Y2到Y3，这是多数时候，做财务预测真实发生的事情，看着过去的业务表现和财务数据，直接外推到未来。不是不可以，只是你一定牢记，这里面没有因果关系，人类在观察一组系列数据的时候，会自动识别其中规律（不管是不是真的有规律），自然会做趋势外推，这是人类的自动心理机制。

从上面以预测为目的的财务分析过程看，需要分析财务数据背后的业务表现，再根据业务表现分析背后的业务驱动因素，这才是预测要的因果关系。

问题是，一来，财务数据不完全可逆，二来，现行信息披露规则，并没有强制披露这方面信息，基本是公司随喜，想咋披露就咋披露，或者干脆不披露，或者披露大概没有明细数据，让你丈二和尚摸不着头脑。

如此，你分析业务表现就成无米之炊。当然，可能拥有私有信息的机构投资者和分析师除外，他们总有这样那样的渠道去获得这些信息。

听着抽象，举个例子，你要分析收入变动背后的业务变动，最基本，你需要量、价、产能信息。

现实中，你可以看看有多少上市公司，你能把量价明细拆清楚，我的经验，多数搞不清，可是不拆清楚，你怎么分析背后业务驱动来自哪里，是多卖了产品还是提升了价格。。。

瞎七八搭，一通胡说，清者自清。

回到开头关于泰格医药经营利润和金融利润的拆分。

在实际数据处理中，我是这样做的，

由于关注焦点在金融利润。

金融利润=投资收益+金融资产公允价值变动，

这部分理论上都不涉及企业所得税，直接抠出来，剩下的不再区分都算作经营业务产生的利润。

经营利润=净利润-金融利润。

这里肯定说不上精确，不过用来说明泰格医药商业模式中两个业务组成比例，我认为已经足够了，模糊的正确。

你觉着呢？